进入5月以来，宏观利好不断，通胀数据超预期降温，关税战逐渐缓和，叠加美联储阶段性释放净流动性，比特币重回10万美元上方，ETH与SOL等主流资产同步走强。但在强劲反弹背后，市场也暗藏波动风险。

本期HTX DeepThink，HTX ResearchChloe（@ChloeTalk1）带您拆解宏观驱动、机构行为与市场结构，共同判断这一轮行情的可持续性。

降息预期强化，美联储净流动性回升，市场获得支撑

2025年5月13日公布的美国4月CPI数据显示，美国通胀进一步降温，强化了市场对美联储年内降息的预期。整体CPI年率录得2.3%（预期2.4%，前值2.6%），为2021年3月以来最低；核心CPI年率为2.8%（符合预期，前值3.0%）。高盛分析师指出，部分企业为应对4月初实施的特朗普关税，提前大量补库存，短期内推迟了成本向消费者价格的传导。4月商品价格环比持平，剔除食品和能源后仅上涨0.1%，显示当前关税影响仍相对温和。但零售商已提示未来或不得不提价，且美联储更关注的PCE通胀（3月为2.3%）仍高于2%政策目标。

宏观流动性的阶段性释放亦为市场提供了支撑。美联储总资产自4月30日的6.70万亿美元小幅回升至5月初的6.73万亿美元，FED Net Liquidity（资产负债表+TGA-RRP）同期从4.89万亿美元升至4.94万亿美元，释放了约500亿美元净流动性。美国财政部TGA余额升至5830亿美元，RRP余额则降至780亿美元的历史低点。该轮流动性改善主要受美联储QT减速（国债赎回上限下调至50亿美元）、税收季财政资金回流及货币市场基金资金从RRP流出共同驱动。需注意，若7-8月债务上限协议达成后财政部进行TGA大额补库，叠加RRP缓冲池接近枯竭，可能再次收紧系统流动性，对风险资产形成压力。

机构持续加仓，但链上与期权数据暗示风险

受宏观乐观情绪带动，加密市场资金明显回流。比特币（BTC）期货未平仓合约（OI）维持高位，CME数据显示约为66万BTC，占现货流通量3.4%，显示机构资金持续配置。加密交易平台BTC OI亦增加12%，头寸主要集中于$10万附近。以太坊（ETH）和Solana（SOL）衍生品市场同样强劲反弹，ETH OI自5月第一周增长15%，SOL自4月底反弹18%。链上数据显示，ETH短期持有者盈利地址比例升至约90%，SOL为88%，接近历史顶部阈值（>90%通常为阶段性顶部预警），短期获利盘释放风险升温。

Deribit数据显示，BTC期权市场近月隐含波动率（IV）自CPI公布前的65%降至58%，反映市场对短期波动趋稳的预期，部分机构开始卖出期权以赚取权利金。以太坊期权市场则呈现远月看涨结构，12月到期$4000-$5000的高执行价看涨期权交易活跃，表明机构投资者在低位提前布局下一轮上涨行情。

总体格局：结构性多头+短期震荡整理

综合来看，宏观流动性释放、CPI降温强化的降息预期、机构资金持续配置及衍生品市场风险偏好回升，共同推动BTC、ETH、SOL等核心加密资产5月强劲反弹。然而短期来看，BTC和ETH短期持有者盈利比例高企，叠加衍生品杠杆头寸密集，若价格突破或跌破关键技术位，可能触发集中获利了结及强平链式反应，带来较大波动。整体市场格局仍以中期结构性多头+短期震荡整理为主。

SEC拟推代币化证券豁免

与此同时，在我们此前分析的特朗普媒体集团计划推出“DJT代币”事件之后，美国证券交易委员会（SEC）专员 Hester Peirce 公开披露，SEC 加密资产特别工作组正在研究一项“代币化证券注册豁免机制”。根据草案内容，该机制将允许部分企业在无需完成传统证券注册流程的前提下，通过分布式账本技术（DLT）发行、交易和结算符合条件的代币化证券。

为确保市场安全与合规，豁免制度仍设有严格条件：企业必须遵守反欺诈与防操纵市场行为的基本法规，向用户提供关于平台运营、智能合约结构、利益冲突和潜在风险等信息的充分披露，接受SEC工作人员的监督检查，并具备充足的运营财务资源；同时，提供加密托管服务的参与方须建立链上安全策略并披露托管安排。制度初期还将对代币化证券的种类、发行规模及交易流动性设置限制，只有在试点运行稳定并达成监管目标后，才可能分阶段放宽适用范围。这一机制若落地，将为DJT这类政治背景浓厚、兼具应用场景与流量效应的实用型代币，提供政策合法性和制度创新的双重支撑。

注：本文内容并非投资意见，亦不构成任何投资产品之要约、要约招揽或建议。

关于HTX DeepThink

HTX DeepThink是火币HTX倾力打造的加密市场洞察栏目，聚焦全球宏观风向、核心经济数据与加密行业热点，为市场注入新的思考力量，在变幻莫测的加密世界，助力读者“在混沌中寻找秩序”。

关于HTX Research

HTX Research 是 HTX Group 旗下的专属研究部门，负责对加密货币、区块链技术及新兴市场趋势等广泛领域进行深入分析，撰写全面报告，并提供专业评估。HTX Research 致力于提供基于数据的洞察和战略前瞻，在塑造行业观点和支持数字资产领域的明智决策方面发挥着关键作用。凭借严谨的研究方法和前沿的数据分析，HTX Research 始终站在创新前沿，引领行业思想发展，并促进对不断变化的市场动态的深入理解。

如您希望沟通，请联系research@htx-inc.com

(责任编辑：财富观察)